工商社論》日本經濟要走出失落的30年了嗎？

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近期日本股市創33年新高、房價指數由谷底持續上升，吸引臺灣投資者的目光。而此議題的觀察重點是日本經濟能否走出「失落的30年」，再現榮光？到底這波日本投資潮是金融與不動產市場發揮揪衆能力的一場大戲，還是日本經濟真的不一樣了？

就金融市場而言，當前的日本真的誘人。例如下半年美國經濟恐陷入衰退、解封后的中國經濟復甦表現不如預期，位居世界第三大經濟體的日本，景氣相對穩定且有走出長年通縮之勢。又或是日圓續貶，有助觀光消費、出口企業獲利與製造業迴流；且日股價格相對便宜與股息殖利率佳，加上岸田政府續推資本市場改革與日企一改過往慣性，學着重視股東意見與權利等發展，都讓投資人躍躍欲試。更別說，股神巴菲特不只從2020年起買進伊藤忠商事等五大商社股票獲利，近日更表態將加碼投資，令後進者更加心動。

然而，日本經濟真的要走出「失落的30年」了嗎？就總經相關數據來看，走出疫情低谷並復甦至疫前水準是事實。像是與GDP表現多數時間正相關的景氣領先指標已有小幅上升（2023年4月爲97.6），雖說離基本面表現佳的基準線100以上尚有些距離，但已遠高於疫情大流行前的90.7。5月日本製造業採購經理人指數（PMI）爲50.6，已重回榮枯線之上，服務業PMI則持續走高至56.3，既符合疫後服務業成長動能強韌趨勢，製造業也重獲生機。也難怪日本內閣府調查的街頭景氣指數展望，無論是家計（零售、餐飲）、企業（製造業、農林水產）或僱傭相關（人才派遣、職業介紹所）方面的受訪者，均對今年日本經濟後勢相當看好，使其指數高於整體情勢改善的50分界點之上，更持續走升。

再者，日本房屋價格指數已從疫情前的92，上升到今年3月的115.9。且企業投資增加。近日官方又上修第一季GDP成長爲2.7％，高於初值的1.6％。同時，雖然臺灣今年以來出口大幅衰退，但對日本的出口呈現連續兩個月上升。

就日本是否走出多年通縮夢魘而言，一方面消費者物價指數（CPI）年增率於2022年4月升破日本央行政策目標2％，今年4月更來到3.5％，核心CPI年增率也升至4.1％，此是正面的訊息。另有論點認爲日本物價上漲的成因有一部分是輸入性通膨所致，不全然是需求帶動，惟我們認爲日本通縮的解決主要繫於產業轉型。

就日圓貶值對出口與製造業迴流的影響，目前有一些論點認爲從日本電機設備、機械及交通運輸等三大出口項目年增率可知，三大產品國際競爭力強，過往日圓貶值對其影響不大。而日本出口佔GDP比約爲18.4％，遠不及消費佔比達6成之多，因此日圓貶值使若干出口企業獲利提升，也無法大幅提升對GDP的貢獻度。就過去經驗，2004年日本政府曾大動作促貶日圓，雖帶動一波製造業迴流，之後卻因產業發展與國際競爭優勢改變，使夏普、松下等企業面臨巨大虧損。再者，自2012年底安倍晉三回任首相後令日本央行推出量化寬鬆政策多年，日圓貶值且資金成本低，製造業亦未見大舉迴流。

但我們要強調的是，目前日本製造業迴流潮與過往不同，日圓貶值僅是助力之一，美中兩強角力演變成兩個半球化效應、疫情觸發的生產韌性需求，所帶動的全球供應鏈重組，纔是本波日本製造業迴流的動力。我們觀察到日本回流的企業將集中於有利經濟戰略的高效率產業，並與美、臺、韓共同發展半導體產業供應鏈。綜上分析，在全球貨幣政策、地緣政治、新冠疫情等外部因素牽動，以及國內相關政策的影響下，日本經濟迎來一個借力使力的轉骨契機，正逐步走出失落30年的低潮，金融市場率先嗅到並帶隊衝刺，因此期待日本能有效進行產業轉型，爲成熟經濟體寫出一個再成長的新典範。