“固收+基金大爆發破解：低波動產品最討喜

（原標題：“固收+”基金2020大爆發破解：沒了剛兌和P2P，低波動產品最討喜）

今年“固收+”基金火了！規模大幅增長。

“在很多非標業務受限、銀行理財打破剛兌、P2P退出歷史舞臺的背景下，‘固收+’產品成爲了很多穩健型投資者的選擇。今年這類產品發行較快，年內規模超過3000億，掀起了一波小高潮。”格上理財首席策略師張婷說。

以“固收+”策略中發行量最多的偏債混合型基金爲例，據21世紀經濟報道記者統計，截至12月10日，今年以來，偏債混合型基金新成立310只（A/C類份額分別統計，下同），發行份額3043億份，較去年全年分別增長3倍和5倍。

而“固收+”基金大發展的趨勢仍將持續。

“今年‘固收+’量挺大的，很多股份制銀行發力，前段時間已經賣了很多這樣的產品，明年國有大行可能會接力‘固收+’，國有大行的量將更大，‘固收+’產品在未來一段時間會出現大幅增長。”一位管理着超百億“固收+”基金規模的基金經理表示。

那麼，投資人在潮涌的新基金中，怎麼才能找到一隻優秀的“固收+”策略的基金呢？

業內人士認爲，最好的方法是選擇長期業績優異且風控能力經過驗證的基金公司和基金經理的產品。

“固收+”火山噴發

“在房住不炒的政策下，今年居民儲蓄向資本市場大轉移，其中多數居民是通過買基金來入市，‘固收+’剛好契合了一部分追求中低風險的投資者的需求，今年這類產品規模大幅增長。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍說。

事實上，現在對“固收+”還沒有明確的定位。簡單地來說，“固收+”是一種投資策略，它由兩個部分組成，包含“固收”和“+”兩類投資策略。

“固收”的部分就是固定收益的部分，一般是以債券爲底倉，佔比大約70%左右。這類投資收益較低但穩定，風險小。

“+”的部分一般是指權益、轉債、打新、衍生品、量化對衝等策略，用來增厚回報，佔比大約30%左右。這部分投資風險高收益高，主要用來提高收益。目前“+”主流策略是權益、轉債、打新。

“固收+”基金，廣義來看，一般以債券爲主、股債結合的產品都是“固收+”。現在市面上的“固收+”產品越來越多。

按基金投資類型劃分，“固收+”包括混合一、二級債基、偏債混合基金、靈活配置基金和股票多空等。不過，並非前述所有基金類別都是“固收+”，比如部分偏純債配置混合債基，及部分股票倉位較高的靈活配置和偏債混基等不算“固收+”產品。

華泰證券選擇“股票倉位小於40%+債券倉位大於60%(包含轉債)+純債倉位小於95%”作爲標準，粗選出基本的“固收+”產品，共計870只（A/C合併計算）。此外，目前還有22只量化對衝基金。

“固收+”今年的銷售着實火爆。

12月4日，華夏鼎清債券基金成立，首募規模達106.4億元，這是今年第6只發行規模超百億的“固收+”基金。

在今年新成立的“固收+”百億規模基金中，匯添富穩健收益首募規模最大，達216億元；易方達悅興一年持有規模近200億元；嘉實基金旗下也出現了百億爆款產品，它們都出現在下半年的震盪市中。

總體來看，與“固收+”最契合的投資類型是偏債混合型基金（注：債券的配置超過60%以上）。Wind數據顯示，截至2020年12月10日，市場上共有670只（A/C類分別統計，下同）偏債混合型基金，份額4520億份，規模爲4881億元。

其中，今年以來，偏債混合型基金成立310只，發行份額3090億份，今年新發行的數量和份額佔到總量的46%、68%。

今年偏債混合型基金成立數量和發行份額，較2019年全年分別增長298%、501%。

此外，今年以來，截至12月10日，靈活配置型基金新成立116只，新發行441億份；二級債基新成立89只，新發行540億份。量化對衝基金今年發行13只，新發行94億份。

除新發以外，2020年存量“固收+”產品也獲得不少淨申購，份額和規模均同比大幅增長。

華泰證券認爲，今年“固收+”產品得到市場廣泛認可的原因主要有4個方面:一是在理財淨值化背景下，傳統的銀行理財讓出了“高回報、低波動”的生態位，而“固收+”填補了穩健產品空白;二是在我國經濟“增速換擋”、地產城投等高收益率融資主體受到抑制的背景下，低利率環境成爲新常態，權益和打新提供增厚收益新選擇;三是今年5月以來股債蹺蹺板效應較強，打新、定增等策略與傳統資產相關性較低，都爲“固收+”產品淨值增加了穩定性，提升持有體驗;四是賺錢效應下此類產品得到銀行渠道大力推廣。

對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示：“今年是我國基金銷售大年，基金銷量已經接近三萬億，超過2015年大牛市一倍以上的銷量，主要的原因是在房住不炒的調控政策之下，大量的居民儲蓄將向資本市場大轉移，而多數居民是通過買基金來入市，‘固收+’剛好契合了一部分追求中低風險的投資者的需求，因此銷售比較好。那麼‘固收+’產品未來的表現也仍可能會受到投資者的歡迎。”

而業內人士認爲，“固收+”產品未來一段時間仍會出現大幅增長。明年資管新規落地，在銀行理財產品打破剛兌的背景下，“固收+”產品無疑將成爲風險偏好低客戶的理財新選擇。

“固收+”的選基邏輯

那麼，投資人怎麼找到優秀的“固收+”產品？

在“固收+”基金風險相對較小的情況下，收益無疑是一個重要指標。

總體來看，在A股牛市下，今年“固收+”取得了好成績。

據Wind數據統計，截至2020年12月10日，2020年以前成立的偏債混合型基金共360只，今年以來平均收益爲12.05%。

其中，排名榜首的易方達安盈回報今年收益達到46.93%，緊隨其後泓德致遠A爲36.69%、長盛盛輝A爲32.60%、易方達金轉增利A爲32.25%。

在360只2020年之前成立的偏債混合型基金中，總體來看，354只今年獲正收益，僅6只虧損。

其中，9只偏債混合型基金今年以來收益超30%，28只收益在20%-30%之間，182只收益在10%-20%之間。

華泰證券認爲，今年“固收+”的投資重點是做好“+”。債市總體回報中規中矩，而股市的結構性機會貫穿全年，打新、定增等策略收益較好，轉債擴容後擇券空間得到提升。

不過，對於許多機構，比如銀行來說，在選擇“固收+”產品時，並不會只看一年的收益，往往要看過去三五年的收益。

而固收+基金成立三年以上（截至2017年12月10日之前成立）的產品並不多。佔大頭的偏債混合型基金也僅有213只。

最近三年（2017-12-10至2020-12-10），偏債混合型基金的年化收益前10名分別爲：泓德致遠A（鄔傳雁）23.58%、泓德致遠C（鄔傳雁）22.59%、易方達安盈回報（張清華）21.79%、易方達安心回饋（張清華，林森）19.49%、華夏永福C（何家琪）16.21%、國聯安鑫隆C（楊子江，陳建華）14.45%、博時弘泰（陳鵬揚）14.13%、國聯安鑫隆A（楊子江，陳建華）13.76%、華夏永福A（何家琪）12.47%、興全可轉債（虞淼）11.78%。

一位在大型公司做了4年“固收+”策略的基金經理表示，找“固收+”產品有兩個比較好的標準：一是大基金公司，基金公司最核心的競爭力就是股票研究；二是看基金經理的風險偏好。從長期的角度，一個組合的收益來自於兩個層面，一方面是組合資金的穩定性，另一方是基金經理的風險偏好，選擇與“固收+”產品風險相匹配的基金經理。

張婷認爲，“固收+”產品先要保證底層債券的風險可控，要着重觀察基金經理對個券風險辨別的能力；另外，這類產品還需要在股債之間進行倉位的戰術性微調，需要一定的大類資產配置能力；最後，股票部分作爲增加額外收益的部分，還需要基金經理一定的擇股能力。

展望明年，華泰證券認爲，在市場對“高收益、低波動”產品的持續需求下，“固收+”仍有發展空間。但操作層面存在幾大要點:一是權益市場和“+”資產需降低迴報預期;二是提防股債行情輪轉可能，擇股能力要求更高;三是轉債方面，對估值保護的權重提升，自下而上特徵突出;四是打新仍有政策紅利，但詢價難度和底倉風險加大;五是明年在債市偏震盪的基準情形下，信用事件、“一致預期”反轉等尾部風險更加需要加以預警和防範。

“總之，‘固收+’產品有其長期生命力，但明年擇股、做輪動與防信用尾部風險等挑戰當前， 對管理人綜合能力提出了更高要求。”華泰證券指出。